【独家财报】日本国债注意超长期国债市场的不稳定感
2023-08-25
■ 在考虑到海外利率的同时，需要关注日本的超长期国债市场动态
■ 寿险公司是超长期国债市场的主要参与者，或将在30年期国债收益率2.0％上方设定上限
自7月日本银行金融政策决定会议以来，直到8月上旬，日本国债市场暂时趋于稳定。在日本银行进行临时国债购买操作等措施的影响下，10年期国债收益率曾下降至0.56％的水平。然而，截至8月23日，日本国债市场的收益率再次出现上升，达到2014年1月以来的水平（0.675％）。尽管某种程度上受海外利率走势影响，但我认为对日本超长期国债市场的影响也很大。
市场趋势再次开始改变，可以追溯到8月17日进行的20年期国债招标。根据预期，由于在招标前一天20年期国债收益率达到自今年2月以来的高水平，即1.3％区间，因此预期将会有坚实的需求。然而，结果却出乎意料，最低中标价格和平均中标价格之间的差额（即“尾部”，差距越小表示需求越好）为96銭，达到自1987年12月以来的水平。这表明了日本银行对超长期国债市场进行购买操作的不稳定感。
长期以来，超长期国债市场的主要参与者一直是日本的寿险公司。根据日本证券业协会每月公布的“公司债券交易额”数据，2022年度，“寿险和财险”对超长期国债的净购买量（购买金额减去出售金额）约为5.1万亿日元，大于“信托银行（约2.2万亿日元）”和“城市银行（约1.3万亿日元）”。一般来说，寿险公司的大部分债务由长期、固定利率的保险产品构成。为了对冲利率风险，寿险公司会选择持有长期、固定利率的有价证券，如国债。
在今年4月，寿险公司公布了2023年度的一般资产运用计划，其中表明在“30年国债收益率上升至2.0％附近的过程中，积极进行购买”。虽然截至8月23日，30年国债收益率为1.68％，但寿险公司在超长期国债市场的存在感很大，因此市场很容易意识到2.0％附近可能成为上限。虽然我们目前并不预期日本国债收益率会迅速上升，但如果根据目前10年期和30年期国债收益率之间的差距（约1％）进行计算，理论上10年期国债收益率可能上升至1％附近，这是需要注意的。另一方面，考虑到当前的外汇对冲成本为5.6％，将资金从以日元为基础的美元资产转移到超长期日本国债上，随着外汇对冲外国债券投资变更为超长期日本国债投资，未来寿险公司的购买可能会增加。为了更好地了解超长期国债市场的动向，需要确认寿险公司的投资行为。
■ 寿险公司是超长期国债市场的主要参与者，或将在30年期国债收益率2.0％上方设定上限
自7月日本银行金融政策决定会议以来，直到8月上旬，日本国债市场暂时趋于稳定。在日本银行进行临时国债购买操作等措施的影响下，10年期国债收益率曾下降至0.56％的水平。然而，截至8月23日，日本国债市场的收益率再次出现上升，达到2014年1月以来的水平（0.675％）。尽管某种程度上受海外利率走势影响，但我认为对日本超长期国债市场的影响也很大。
市场趋势再次开始改变，可以追溯到8月17日进行的20年期国债招标。根据预期，由于在招标前一天20年期国债收益率达到自今年2月以来的高水平，即1.3％区间，因此预期将会有坚实的需求。然而，结果却出乎意料，最低中标价格和平均中标价格之间的差额（即“尾部”，差距越小表示需求越好）为96銭，达到自1987年12月以来的水平。这表明了日本银行对超长期国债市场进行购买操作的不稳定感。
长期以来，超长期国债市场的主要参与者一直是日本的寿险公司。根据日本证券业协会每月公布的“公司债券交易额”数据，2022年度，“寿险和财险”对超长期国债的净购买量（购买金额减去出售金额）约为5.1万亿日元，大于“信托银行（约2.2万亿日元）”和“城市银行（约1.3万亿日元）”。一般来说，寿险公司的大部分债务由长期、固定利率的保险产品构成。为了对冲利率风险，寿险公司会选择持有长期、固定利率的有价证券，如国债。
在今年4月，寿险公司公布了2023年度的一般资产运用计划，其中表明在“30年国债收益率上升至2.0％附近的过程中，积极进行购买”。虽然截至8月23日，30年国债收益率为1.68％，但寿险公司在超长期国债市场的存在感很大，因此市场很容易意识到2.0％附近可能成为上限。虽然我们目前并不预期日本国债收益率会迅速上升，但如果根据目前10年期和30年期国债收益率之间的差距（约1％）进行计算，理论上10年期国债收益率可能上升至1％附近，这是需要注意的。另一方面，考虑到当前的外汇对冲成本为5.6％，将资金从以日元为基础的美元资产转移到超长期日本国债上，随着外汇对冲外国债券投资变更为超长期日本国债投资，未来寿险公司的购买可能会增加。为了更好地了解超长期国债市场的动向，需要确认寿险公司的投资行为。