【独家财报】解析欧美企业债券后市的上涨空间

■2020年美国的高信用评级企业债表现强劲

■美国和欧洲的公司企业债在2021年价格升值空间不大，迫使人们将重点转至其它领域以确保收益

      本文将解析自去年以来欧美企业债券市场的趋势。在这里，我们将主要关注评级较低的高收益企业债券（以下简称HY债券）和评级较高的投资级企业债券（以下称为IG债券）。此外，欧洲和美国的数据均基于彭博巴克莱指数（以当地货币计算）

      2020年欧美企业债市场的趋势可以概括为"美国优势"和"高评级优势"。主要指数涨跌幅如下：美国HY债券+7.1%，美国IG债券+9.3%，欧洲HY债券+1.7%，欧洲IG债券+2.8%，美国MBS（房地产抵押证券）+3.9%，欧洲AT1债券（永续次级债券）+1.5%。背景是新冠疫情爆发之后，各大央行推行的大规模货币宽松政策。由于发达国家的国债收益率跌至历史低点，投资者买入了高评级的IG债券，而不是作为"安全资产"的国债。

      另一方面，2021年（截至2月25日结束）的涨跌幅如下：美国HY债券为+0.8％，美国IG债券为负1.9％，欧洲HY债券为+1.1％，欧洲IG债券为负0.8％，美国MBS为负0.6％，欧洲AT1债券为+2.1％。换句话说，“欧洲债券主导”和“低评级主导”，这与2020年的趋势是相反的。有两个背景：（1）国债和企业债之间收益率差的历史比较。（2）国债收益率急剧上升的影响。在（1）中，美国的HY债券和IG债券已降至08年金融危机以来的最低水平，而欧洲的HY债券约为0.5％，IG债券约为0.2％，尚未跌至最低水平。换句话说，欧洲公司债券的价格上涨空间似乎很小。在（2）中，作为“安全资产”的美国和德国的国债收益率急剧上升，似乎已经影响了高评级的IG债券的收益率。

在投资欧洲和美国企业债券时，采取"防御性"的观点将变得更加重要。具体来说，我们要指出以下三点。(1)10年期美国国债收益率处于1.5%的水平(截至2月25日末)，低于2019年末1.9%的水平。因此，仍可选择将IG债券纳入"安全资产"的替代品。（2）欧美的HY债券的价格上涨空间均很小，因此宜改变策略以持有收益为目的。HY债券的预期收益率欧洲为3.2%，美国为4.2%，美国占优势。欧洲HY债券的预期收益率为3.2%，美国为4.2%，美国占优势。(3)美国在财政政策和货币政策的规模和稳定性方面具有优势。基于上述情况，笔者认为，从"防御性"的角度来看，包括创收和投资组合构成，美国公司债目前是比较优越的。