【独家财报】法国政治与财政局势陷入混乱
2026-10-19
■ 法国国债遭到抛售的背后，是市场担忧政治运作失灵将使财政整顿变得更加困难
■ 预算谈判及法国总统大选的走向备受关注。短期内对欧洲央行货币政策产生直接影响的可能性较低
近期，法国国债持续面临强劲的抛售压力。法国10年期国债收益率在10月初一度升至接近5%，与被视为欧洲国债基准利率的德国10年期国债收益率之间的利差，一度扩大至超过140个基点，创下2012年以来的最高水平。法国国债遭到抛售的背后，是市场担忧政治体系陷入运作失灵，导致财政恶化局面难以得到扭转。马克龙执政期间，法国政府为应对新冠疫情、俄罗斯入侵乌克兰以及伊朗局势紧张所引发的能源冲击，实施了一系列财政支持措施，导致财政状况显著恶化，政府债务余额占GDP的比重已接近120%。自2024年起，法国被纳入欧盟过度赤字程序的监管范围，欧盟要求法国政府从根本上改善财政收支状况。然而，执政联盟在国民议会的席位占比已降至30%以下，过去几年中，试图主导削减财政支出的历任总理接连被迫下台。
法国将于明年4月至5月举行总统大选。现任总统马克龙由于已连任两届，无法再次参选。作为其潜在继任者的中间派及中右翼候选人支持率持续低迷，而民意调查显示，极右翼政党国民联盟的勒庞与极左翼政党“不屈法国”的梅朗雄之间展开对决的可能性正在上升。两人的竞选纲领均具有财政扩张倾向及欧洲怀疑主义色彩，因此引发市场警惕。6日，勒庞公布了财政政策构想，表明将致力于控制政府债务规模，但其政策的可行性仍存在疑问，市场担忧并未得到明显缓解。在此背景下，2027财年预算谈判的进展备受关注。1日提交议会的预算草案提出，将财政赤字控制在GDP的5.0%。考虑到利息支出增加，这意味着政府需要实施相当于GDP约1.2%的大规模财政紧缩措施，计划执行难度较高。社会党对此表示反对，而国民联盟则释放出愿意考虑一定程度妥协的信号。不过，在议会各派严重分裂的情况下，预算审议很可能陷入僵局，其后续进展将成为年底前市场关注的焦点。
尽管如此，近期法国国债收益率上升立即对欧洲央行货币政策产生影响的可能性仍然较低。根据欧洲央行于2022年7月推出的传导保护工具计划，当市场出现“无法由各国自身基本面因素解释的无序市场波动”时，欧洲央行可以实施国债购买操作。然而，该工具迄今尚未被启动过。欧洲央行行长拉加德于14日表示，“法国应通过财政整顿来解决自身的债务问题”，以此抑制市场对欧洲央行可能出手购买法国国债的预期。不过，从近期欧洲央行官员的表态来看，其对欧元区长期利率上升的警惕情绪正在增强。展望未来，如果欧元区长期利率持续上升，并对经济增长及企业成本向价格传导的过程形成抑制，那么欧洲央行进一步加息的可能性将有所下降。
■ 预算谈判及法国总统大选的走向备受关注。短期内对欧洲央行货币政策产生直接影响的可能性较低
近期，法国国债持续面临强劲的抛售压力。法国10年期国债收益率在10月初一度升至接近5%，与被视为欧洲国债基准利率的德国10年期国债收益率之间的利差，一度扩大至超过140个基点，创下2012年以来的最高水平。法国国债遭到抛售的背后，是市场担忧政治体系陷入运作失灵，导致财政恶化局面难以得到扭转。马克龙执政期间，法国政府为应对新冠疫情、俄罗斯入侵乌克兰以及伊朗局势紧张所引发的能源冲击，实施了一系列财政支持措施，导致财政状况显著恶化，政府债务余额占GDP的比重已接近120%。自2024年起，法国被纳入欧盟过度赤字程序的监管范围，欧盟要求法国政府从根本上改善财政收支状况。然而，执政联盟在国民议会的席位占比已降至30%以下，过去几年中，试图主导削减财政支出的历任总理接连被迫下台。
法国将于明年4月至5月举行总统大选。现任总统马克龙由于已连任两届，无法再次参选。作为其潜在继任者的中间派及中右翼候选人支持率持续低迷，而民意调查显示，极右翼政党国民联盟的勒庞与极左翼政党“不屈法国”的梅朗雄之间展开对决的可能性正在上升。两人的竞选纲领均具有财政扩张倾向及欧洲怀疑主义色彩，因此引发市场警惕。6日，勒庞公布了财政政策构想，表明将致力于控制政府债务规模，但其政策的可行性仍存在疑问，市场担忧并未得到明显缓解。在此背景下，2027财年预算谈判的进展备受关注。1日提交议会的预算草案提出，将财政赤字控制在GDP的5.0%。考虑到利息支出增加，这意味着政府需要实施相当于GDP约1.2%的大规模财政紧缩措施，计划执行难度较高。社会党对此表示反对，而国民联盟则释放出愿意考虑一定程度妥协的信号。不过，在议会各派严重分裂的情况下，预算审议很可能陷入僵局，其后续进展将成为年底前市场关注的焦点。
尽管如此，近期法国国债收益率上升立即对欧洲央行货币政策产生影响的可能性仍然较低。根据欧洲央行于2022年7月推出的传导保护工具计划，当市场出现“无法由各国自身基本面因素解释的无序市场波动”时，欧洲央行可以实施国债购买操作。然而，该工具迄今尚未被启动过。欧洲央行行长拉加德于14日表示，“法国应通过财政整顿来解决自身的债务问题”，以此抑制市场对欧洲央行可能出手购买法国国债的预期。不过，从近期欧洲央行官员的表态来看，其对欧元区长期利率上升的警惕情绪正在增强。展望未来，如果欧元区长期利率持续上升，并对经济增长及企业成本向价格传导的过程形成抑制，那么欧洲央行进一步加息的可能性将有所下降。