【独家财报】美国：货币政策或将回归“Higher for Longer”策略
2026-10-05
■ 美国国债收益率曲线的熊市趋平（Bear Flattening）正在加速，市场对加息的预期成为推动收益率上升的主要因素
■ 美联储（FRB）或将回归“Higher for Longer”策略，优先通过延长货币紧缩周期来抑制通胀
美国10年期国债收益率9月进一步呈现上升趋势，升至5.34%左右，达到2002年以来的水平。美国国债收益率方面，2年期等中期国债的收益率涨幅相对较大，收益率曲线的熊市趋平（收益率上升、收益率曲线趋于平坦）正在推进。收益率上升的主要原因，可以理解为金融市场对美国联邦储备委员会（FRB）加息的预期。8月28日，沃什（Warsh）美联储主席在杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表讲话，表示货币政策将优先抑制通胀，并将在政策决策中重视金融市场的价格形成机制，这成为推动市场加息预期升温的契机。9月公布的物价数据中，基础性通胀并未出现明显加速，但由于中东冲突长期化导致能源价格再次上涨，以及人工智能（AI）投资热潮造成经济供需趋紧，市场对物价稳定的担忧正在扩大。
9月15、16日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议一致决定加息0.25%，市场预计10月以后仍将进行多次加息。在美国短期金融市场，目前市场正逐步计入截至2028年初累计加息1.00个百分点、将政策利率目标区间上调至4.75-5.00%的预期。由于沃什美联储主席重视金融市场的价格形成机制，因此市场很难期待其对政策利率给出明确的前瞻指引；即使市场的加息预期不断升温，作为货币政策不确定性补偿的期限溢价（Term Premium）仍维持在较高水平。此外，美国10年期通胀保值国债（TIPS）的盈亏平衡通胀率（BEI）相对稳定，实际利率上升也是9月以来国债收益率上升的一个特征。与此同时，在AI相关需求的支撑下，美国经济持续实现高于潜在增长率的增长，而企业为AI投资发行公司债券的增加，也在收紧债券市场的资金供需，这被认为同样推高了市场利率，并助推期限溢价维持高位。
美联储以劳动力市场放缓为由，自2025年9月以来累计降息0.75个百分点；即使在确认劳动力供需趋于稳定后，政策利率仍维持不变。本行重新调整美国政策利率预测，预计到2027年上半年，政策利率目标区间将再次上调至4.25-4.50%，并在通胀得到明确抑制之前维持在这一水平。尽管这一预测低于金融市场目前的预期，但我们认为，美联储将重新采取在加息周期末期的2023年提出的“Higher for Longer（高利率长期化）”策略，与其大幅加息，更有可能优先选择将具有紧缩性的政策利率水平维持较长时间。
■ 美联储（FRB）或将回归“Higher for Longer”策略，优先通过延长货币紧缩周期来抑制通胀
美国10年期国债收益率9月进一步呈现上升趋势，升至5.34%左右，达到2002年以来的水平。美国国债收益率方面，2年期等中期国债的收益率涨幅相对较大，收益率曲线的熊市趋平（收益率上升、收益率曲线趋于平坦）正在推进。收益率上升的主要原因，可以理解为金融市场对美国联邦储备委员会（FRB）加息的预期。8月28日，沃什（Warsh）美联储主席在杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表讲话，表示货币政策将优先抑制通胀，并将在政策决策中重视金融市场的价格形成机制，这成为推动市场加息预期升温的契机。9月公布的物价数据中，基础性通胀并未出现明显加速，但由于中东冲突长期化导致能源价格再次上涨，以及人工智能（AI）投资热潮造成经济供需趋紧，市场对物价稳定的担忧正在扩大。
9月15、16日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议一致决定加息0.25%，市场预计10月以后仍将进行多次加息。在美国短期金融市场，目前市场正逐步计入截至2028年初累计加息1.00个百分点、将政策利率目标区间上调至4.75-5.00%的预期。由于沃什美联储主席重视金融市场的价格形成机制，因此市场很难期待其对政策利率给出明确的前瞻指引；即使市场的加息预期不断升温，作为货币政策不确定性补偿的期限溢价（Term Premium）仍维持在较高水平。此外，美国10年期通胀保值国债（TIPS）的盈亏平衡通胀率（BEI）相对稳定，实际利率上升也是9月以来国债收益率上升的一个特征。与此同时，在AI相关需求的支撑下，美国经济持续实现高于潜在增长率的增长，而企业为AI投资发行公司债券的增加，也在收紧债券市场的资金供需，这被认为同样推高了市场利率，并助推期限溢价维持高位。
美联储以劳动力市场放缓为由，自2025年9月以来累计降息0.75个百分点；即使在确认劳动力供需趋于稳定后，政策利率仍维持不变。本行重新调整美国政策利率预测，预计到2027年上半年，政策利率目标区间将再次上调至4.25-4.50%，并在通胀得到明确抑制之前维持在这一水平。尽管这一预测低于金融市场目前的预期，但我们认为，美联储将重新采取在加息周期末期的2023年提出的“Higher for Longer（高利率长期化）”策略，与其大幅加息，更有可能优先选择将具有紧缩性的政策利率水平维持较长时间。