【独家财报】欧元区：家庭通胀预期再次上升
2026-09-28
■ 近期经济指标表现好坏不一，但9月PMI表现强劲，显示经济复苏仍具韧性
■ 通胀的二次传导尚未显现，但随着通胀预期再次上升，市场警惕程度进一步提高
9月中旬公布的欧元区经济指标表现不一。7月工业生产（环比下降0.1%）和零售销售（环比下降0.6%）等反映实体经济状况的数据均低于预期。受莱茵河水位下降等因素影响，德国经济表现疲弱，对整体经济形成拖累，7-9月期初生产恢复似乎一度停滞。此外，能源价格大幅上涨也可能开始对个人消费造成压力。另一方面，本周公布的9月PMI初值为53.1，环比上升1.1个百分点，尽管近期能源价格大幅飙升，PMI仍实现上升。综合指数连续3个月高于代表经济扩张与收缩分界线的50，并创下2023年4月以来的新高。推动9月PMI上升的主要是服务业（53.0，环比上升1.4个百分点）。该行业自中东冲突爆发以来一直表现低迷，而此前表现较为坚挺的制造业（52.7，环比持平）与服务业之间的行业分化也有所消除。分项指数同样呈现出较多积极信号。新订单指数上升，表明需求环境有所改善；就业指数在过去数个月持续上升后基本趋于持平，显示就业环境开始趋于稳定。综合来看，欧元区经济仍在稳步复苏，且复苏势头较为稳健，但对此仍有必要保持谨慎判断。
通胀方面，尽管能源价格上涨的二次传导目前仍较为有限，但仍需持续保持警惕。8月欧元区消费者物价指数（HICP终值）显示，受原油和天然气价格等能源成本上涨推动，综合指数同比上涨3.2%，涨幅较此前扩大0.3个百分点。另一方面，核心指数同比上涨2.4%，涨幅小幅放缓，能源冲击的影响尚未明显体现。从欧洲央行（ECB）消费者预期调查（CES）来看，家庭通胀预期（中位数）在中东冲突爆发后迅速上升，随后在夏季期间一度趋于稳定，但8月再次出现小幅回升。家庭对当前通胀的认知（过去12个月）为3.5%，环比持平；但通胀预期方面，1年后、3年后和5年后的预期分别为3.0%（环比上升0.1个百分点）、2.9%（环比上升0.2个百分点）和2.5%（环比上升0.1个百分点），各期限预期均有所上升，其中5年后的通胀预期创下历史最高水平。家庭可能相比当前的通胀水平，更加担忧此次冲击的持续时间，而这一结果也将进一步提高ECB对通胀二次传导的警惕。
鉴于经济表现依然具有韧性、通胀持续高位以及能源冲击仍在延续，我行仍预计ECB将在12月的理事会上进一步加息。明年以后预计暂时维持利率不变，但是否实施加息将在很大程度上取决于未来中东局势以及天然气市场的走势。
■ 通胀的二次传导尚未显现，但随着通胀预期再次上升，市场警惕程度进一步提高
9月中旬公布的欧元区经济指标表现不一。7月工业生产（环比下降0.1%）和零售销售（环比下降0.6%）等反映实体经济状况的数据均低于预期。受莱茵河水位下降等因素影响，德国经济表现疲弱，对整体经济形成拖累，7-9月期初生产恢复似乎一度停滞。此外，能源价格大幅上涨也可能开始对个人消费造成压力。另一方面，本周公布的9月PMI初值为53.1，环比上升1.1个百分点，尽管近期能源价格大幅飙升，PMI仍实现上升。综合指数连续3个月高于代表经济扩张与收缩分界线的50，并创下2023年4月以来的新高。推动9月PMI上升的主要是服务业（53.0，环比上升1.4个百分点）。该行业自中东冲突爆发以来一直表现低迷，而此前表现较为坚挺的制造业（52.7，环比持平）与服务业之间的行业分化也有所消除。分项指数同样呈现出较多积极信号。新订单指数上升，表明需求环境有所改善；就业指数在过去数个月持续上升后基本趋于持平，显示就业环境开始趋于稳定。综合来看，欧元区经济仍在稳步复苏，且复苏势头较为稳健，但对此仍有必要保持谨慎判断。
通胀方面，尽管能源价格上涨的二次传导目前仍较为有限，但仍需持续保持警惕。8月欧元区消费者物价指数（HICP终值）显示，受原油和天然气价格等能源成本上涨推动，综合指数同比上涨3.2%，涨幅较此前扩大0.3个百分点。另一方面，核心指数同比上涨2.4%，涨幅小幅放缓，能源冲击的影响尚未明显体现。从欧洲央行（ECB）消费者预期调查（CES）来看，家庭通胀预期（中位数）在中东冲突爆发后迅速上升，随后在夏季期间一度趋于稳定，但8月再次出现小幅回升。家庭对当前通胀的认知（过去12个月）为3.5%，环比持平；但通胀预期方面，1年后、3年后和5年后的预期分别为3.0%（环比上升0.1个百分点）、2.9%（环比上升0.2个百分点）和2.5%（环比上升0.1个百分点），各期限预期均有所上升，其中5年后的通胀预期创下历史最高水平。家庭可能相比当前的通胀水平，更加担忧此次冲击的持续时间，而这一结果也将进一步提高ECB对通胀二次传导的警惕。
鉴于经济表现依然具有韧性、通胀持续高位以及能源冲击仍在延续，我行仍预计ECB将在12月的理事会上进一步加息。明年以后预计暂时维持利率不变，但是否实施加息将在很大程度上取决于未来中东局势以及天然气市场的走势。