【独家财报】债券：日美协同外汇干预的背景——美国国债增发
2026-08-05
■ 美国财政部计划增加市场化融资规模，市场高度关注其关于附息国债发行规模的前瞻指引。
■ 日美协同外汇干预的背景之一，在于有必要维护美国国债市场供需的稳定。
美国财政部于3日公布了最新的市场化融资计划（Marketable Borrowing Estimates）。根据计划，7—9月季度将进行7,390亿美元的市场融资，10—12月季度将融资6,280亿美元。由于4—6月季度受纳税资金流入影响，市场融资规模受到抑制，因此7—9月季度的融资规模将有所增加。此外，由于现金流收支预期较5月进一步恶化，7—9月季度的融资计划较5月公布的6,710亿美元上调。预计9月底现金余额将达到9,500亿美元，高于6月底的9,190亿美元；而12月底现金余额则计划降至8,500亿美元。
根据上述融资计划，美国财政部将于5日公布5—7月季度国债发行计划（Quarterly Refunding Statement）。在5月发布的上一份声明中，财政部表示：“至少在未来数个季度（for at least the next several quarters），将维持名义附息国债和浮动利率国债（FRN）的拍卖规模不变。”因此，预计8—10月季度附息国债的发行规模仍将维持现有水平。新增融资需求预计将主要通过增发短期国债来满足，这意味着对短期国债的依赖程度将进一步提高。根据美国财政部借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）5月公布的资料，截至4月，一级交易商预计，在截至2028财年的未来三年内，美国市场化净融资规模将持续增加。此外，TBAC会议纪要显示，一级交易商普遍预计，美国财政部将在2027年初上调附息国债发行规模，并将在数个季度之前修改相关前瞻指引（Forward Guidance）。因此，本次声明的焦点在于，财政部是否会调整有关2027年附息国债增发的前瞻指引。
在美国国债市场，随着预期通胀率和**期限溢价（Term Premium）**维持高位，10年期通胀保值国债（TIPS）收益率（即10年期实际国债收益率）已升至2023年10月底以来的最高水平。推动收益率上升的因素包括：能源价格上涨引发的通胀担忧、以人工智能（AI）相关领域为中心的大幅增加的设备投资，以及美国联邦储备委员会（FRB）调整沟通政策所带来的货币政策不确定性等。这些因素意味着持有美国国债的成本上升，即投资者要求的风险溢价进一步扩大。在预计明年附息国债将增加发行的背景下，美国财政部维护国债市场供需稳定的必要性正不断提高。笔者认为，这也是美国愿意配合日本实施外汇干预的背景因素之一，因为日本是美国国债的最大海外持有国。
■ 日美协同外汇干预的背景之一，在于有必要维护美国国债市场供需的稳定。
美国财政部于3日公布了最新的市场化融资计划（Marketable Borrowing Estimates）。根据计划，7—9月季度将进行7,390亿美元的市场融资，10—12月季度将融资6,280亿美元。由于4—6月季度受纳税资金流入影响，市场融资规模受到抑制，因此7—9月季度的融资规模将有所增加。此外，由于现金流收支预期较5月进一步恶化，7—9月季度的融资计划较5月公布的6,710亿美元上调。预计9月底现金余额将达到9,500亿美元，高于6月底的9,190亿美元；而12月底现金余额则计划降至8,500亿美元。
根据上述融资计划，美国财政部将于5日公布5—7月季度国债发行计划（Quarterly Refunding Statement）。在5月发布的上一份声明中，财政部表示：“至少在未来数个季度（for at least the next several quarters），将维持名义附息国债和浮动利率国债（FRN）的拍卖规模不变。”因此，预计8—10月季度附息国债的发行规模仍将维持现有水平。新增融资需求预计将主要通过增发短期国债来满足，这意味着对短期国债的依赖程度将进一步提高。根据美国财政部借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）5月公布的资料，截至4月，一级交易商预计，在截至2028财年的未来三年内，美国市场化净融资规模将持续增加。此外，TBAC会议纪要显示，一级交易商普遍预计，美国财政部将在2027年初上调附息国债发行规模，并将在数个季度之前修改相关前瞻指引（Forward Guidance）。因此，本次声明的焦点在于，财政部是否会调整有关2027年附息国债增发的前瞻指引。
在美国国债市场，随着预期通胀率和**期限溢价（Term Premium）**维持高位，10年期通胀保值国债（TIPS）收益率（即10年期实际国债收益率）已升至2023年10月底以来的最高水平。推动收益率上升的因素包括：能源价格上涨引发的通胀担忧、以人工智能（AI）相关领域为中心的大幅增加的设备投资，以及美国联邦储备委员会（FRB）调整沟通政策所带来的货币政策不确定性等。这些因素意味着持有美国国债的成本上升，即投资者要求的风险溢价进一步扩大。在预计明年附息国债将增加发行的背景下，美国财政部维护国债市场供需稳定的必要性正不断提高。笔者认为，这也是美国愿意配合日本实施外汇干预的背景因素之一，因为日本是美国国债的最大海外持有国。