【独家财报】中国：外需主导的失衡经济复苏持续
2026-06-18
■ 中国5月生产和出口增长势头增强，而消费和投资则进一步低迷
■ 在全球人工智能（AI）需求带动下，经济复苏持续推进，但应对内需疲弱的必要性也在上升
昨日，中国公布了5月份主要经济指标。反映供给状况的工业增加值（同比增长4.5%）和服务业生产指数（同比上升4.4%）增速加快，而反映需求状况的社会消费品零售总额（同比下降0.6%）和固定资产投资（不含农村地区，年初至今同比下降4.1%）则继续下滑。9日公布的贸易数据显示，在全球人工智能（AI）投资需求增长的背景下，以稀土、集成电路（IC）等产品为中心的出口（同比增长19.4%）大幅增加，计算机、通信及其他电子设备等高科技领域的海外需求扩张，为国内生产活动提供了支撑。此外，受伊朗冲突导致原材料和运输成本上涨、全球供应链受阻影响，全球范围内的库存储备需求增强，也对中国的生产和出口活动形成了利好。然而，与此同时，内需进一步走弱。按环比来看，社会消费品零售总额（环比下降0.38%）和固定资产投资（环比下降1.91%）均已连续三个月下降。消费和投资实际上自去年下半年起便已表现疲软，而自伊朗冲突爆发以来，恶化程度进一步加深。
6月10日公布的物价数据显示，原材料和运输成本上涨的影响同样有所体现。以采矿业、原材料行业等生产上游环节为主，生产者物价指数（PPI，同比上涨3.9%）涨幅进一步扩大。不过，消费者物价指数（CPI，同比上涨1.2%）涨势仍较为温和，成本向终端产品价格的传导尚未充分实现。在整体经济总需求低于总供给、仍存在通缩缺口的背景下，除能源相关项目外，商品供需关系将继续抑制物价上涨，预计温和通胀态势仍将持续。
从5月份PMI来看，民间机构公布的数据（制造业51.8、服务业54.4）明显高于荣枯线50，而政府公布的数据（制造业50.0、服务业50.1）则徘徊在50附近。由于政府统计数据中国有企业占比较高，而民间统计数据中新兴民营企业和中小企业占比较高，因此可以看出，企业经营活动的扩张主要集中于民营企业。从全国整体来看，今年以来经济景气度持续改善，在一季度实现同比增长5.0%、环比增长1.3%，达到政府设定的4.5%—5.0%增长目标上限后，经济复苏势头仍在延续。不过，这种复苏主要由高科技等特定领域的外需拉动，呈现出明显的不均衡特征，而内需疲弱问题则进一步加剧。尤其是固定资产投资可能进一步引发债务风险，针对该领域出台政策支持的必要性正在上升。在经济结构改革与稳增长目标相互制约的背景下，中国政府将如何在两者之间进行协调并实现经济稳定，成为未来关注的焦点。
■ 在全球人工智能（AI）需求带动下，经济复苏持续推进，但应对内需疲弱的必要性也在上升
昨日，中国公布了5月份主要经济指标。反映供给状况的工业增加值（同比增长4.5%）和服务业生产指数（同比上升4.4%）增速加快，而反映需求状况的社会消费品零售总额（同比下降0.6%）和固定资产投资（不含农村地区，年初至今同比下降4.1%）则继续下滑。9日公布的贸易数据显示，在全球人工智能（AI）投资需求增长的背景下，以稀土、集成电路（IC）等产品为中心的出口（同比增长19.4%）大幅增加，计算机、通信及其他电子设备等高科技领域的海外需求扩张，为国内生产活动提供了支撑。此外，受伊朗冲突导致原材料和运输成本上涨、全球供应链受阻影响，全球范围内的库存储备需求增强，也对中国的生产和出口活动形成了利好。然而，与此同时，内需进一步走弱。按环比来看，社会消费品零售总额（环比下降0.38%）和固定资产投资（环比下降1.91%）均已连续三个月下降。消费和投资实际上自去年下半年起便已表现疲软，而自伊朗冲突爆发以来，恶化程度进一步加深。
6月10日公布的物价数据显示，原材料和运输成本上涨的影响同样有所体现。以采矿业、原材料行业等生产上游环节为主，生产者物价指数（PPI，同比上涨3.9%）涨幅进一步扩大。不过，消费者物价指数（CPI，同比上涨1.2%）涨势仍较为温和，成本向终端产品价格的传导尚未充分实现。在整体经济总需求低于总供给、仍存在通缩缺口的背景下，除能源相关项目外，商品供需关系将继续抑制物价上涨，预计温和通胀态势仍将持续。
从5月份PMI来看，民间机构公布的数据（制造业51.8、服务业54.4）明显高于荣枯线50，而政府公布的数据（制造业50.0、服务业50.1）则徘徊在50附近。由于政府统计数据中国有企业占比较高，而民间统计数据中新兴民营企业和中小企业占比较高，因此可以看出，企业经营活动的扩张主要集中于民营企业。从全国整体来看，今年以来经济景气度持续改善，在一季度实现同比增长5.0%、环比增长1.3%，达到政府设定的4.5%—5.0%增长目标上限后，经济复苏势头仍在延续。不过，这种复苏主要由高科技等特定领域的外需拉动，呈现出明显的不均衡特征，而内需疲弱问题则进一步加剧。尤其是固定资产投资可能进一步引发债务风险，针对该领域出台政策支持的必要性正在上升。在经济结构改革与稳增长目标相互制约的背景下，中国政府将如何在两者之间进行协调并实现经济稳定，成为未来关注的焦点。