【独家财报】日本：在长期利率上升背景下推进QT（量化紧缩）的讨论
2026-05-25
■ 一季度内需表现稳健。虽然未来存在经济减速风险，但日本银行（央行）因通胀风险而寻求尽早加息
■ 6月会议除讨论是否加息外，也可能讨论考虑长期利率上升而暂停缩减国债购买规模
19日公布的2025年1—3月实际GDP增长率（第一次速报值，折合年率为环比增长2.1%）显示，个人消费（年率环比增长1.1%）和设备投资（同样增长1.1%）维持增长趋势，表明内需依旧稳健。此外，货物出口（年率环比增长7.1%）增加带来的净出口改善，也推高了整体经济增速。不过，未来仍存在隐忧。与中东冲突相关的供给限制风险仍可能压迫内需。库存贡献已连续两个季度下降，在库存有限的情况下，如果中东局势引发供应链混乱并导致供给约束，企业活动可能面临阻碍风险。此外，尽管政府通过应对油价上涨的措施抑制了消费者物价上涨（4月CPI综合指数同比上涨1.4%），但消费者信心恶化仍可能拖累个人消费。
尽管对未来存在这些担忧，但当前日本银行似乎比起经济下行风险，更加担忧通胀上行风险。从14日增委员以及21日小枝委员的发言中，也可以看到主张推进政策利率上调、应对物价上涨的偏鹰派立场。市场认为，日本银行正在寻求于6月15日至16日召开的货币政策会议上实施加息。
此外，日本银行还计划在6月会议上，除了讨论是否上调政策利率之外，也将讨论国债购买缩减（QT）方针。根据已经决定的缩减计划，到2027年3月为止，日本银行的国债购买规模将从2026年4—6月季度的大约2.7万亿日元开始，每季度减少2000亿日元，并在2027年1—3月季度降至约2.1万亿日元。另一方面，2027年4月以后的计划尚未公布，因此6月会议提出的方针备受关注。日本银行目前仍持有约50%的日本国债，是最大的持有主体，因此其调整国债购买缩减速度，可能对国债供需关系产生影响。对此，日本银行于21日至22日与银行、证券公司等债券市场参与者举行了意见交流会，并于21日公布了此前针对市场参与者进行的国债购买相关问卷调查结果。调查显示，从“暂停缩减”到“继续缩减”存在广泛意见。在介绍的9种意见中，去年仅有1项主张“暂停缩减”，今年则增至3项。此外，即便是支持“继续缩减”的意见中，也有部分建议以更缓慢的节奏推进缩减。近期，由于市场担忧油价上涨带来的通胀压力，以及对政府追加预算导致财政恶化的警惕，日本10年期国债收益率急速上升，并于20日一度升至1996年10月以来的最高水平。因此，也存在一种可能：日本银行为了顾及长期利率上升，而决定“暂停缩减”国债购买，并继续维持目前约2万亿日元规模的国债购买操作。
■ 6月会议除讨论是否加息外，也可能讨论考虑长期利率上升而暂停缩减国债购买规模
19日公布的2025年1—3月实际GDP增长率（第一次速报值，折合年率为环比增长2.1%）显示，个人消费（年率环比增长1.1%）和设备投资（同样增长1.1%）维持增长趋势，表明内需依旧稳健。此外，货物出口（年率环比增长7.1%）增加带来的净出口改善，也推高了整体经济增速。不过，未来仍存在隐忧。与中东冲突相关的供给限制风险仍可能压迫内需。库存贡献已连续两个季度下降，在库存有限的情况下，如果中东局势引发供应链混乱并导致供给约束，企业活动可能面临阻碍风险。此外，尽管政府通过应对油价上涨的措施抑制了消费者物价上涨（4月CPI综合指数同比上涨1.4%），但消费者信心恶化仍可能拖累个人消费。
尽管对未来存在这些担忧，但当前日本银行似乎比起经济下行风险，更加担忧通胀上行风险。从14日增委员以及21日小枝委员的发言中，也可以看到主张推进政策利率上调、应对物价上涨的偏鹰派立场。市场认为，日本银行正在寻求于6月15日至16日召开的货币政策会议上实施加息。
此外，日本银行还计划在6月会议上，除了讨论是否上调政策利率之外，也将讨论国债购买缩减（QT）方针。根据已经决定的缩减计划，到2027年3月为止，日本银行的国债购买规模将从2026年4—6月季度的大约2.7万亿日元开始，每季度减少2000亿日元，并在2027年1—3月季度降至约2.1万亿日元。另一方面，2027年4月以后的计划尚未公布，因此6月会议提出的方针备受关注。日本银行目前仍持有约50%的日本国债，是最大的持有主体，因此其调整国债购买缩减速度，可能对国债供需关系产生影响。对此，日本银行于21日至22日与银行、证券公司等债券市场参与者举行了意见交流会，并于21日公布了此前针对市场参与者进行的国债购买相关问卷调查结果。调查显示，从“暂停缩减”到“继续缩减”存在广泛意见。在介绍的9种意见中，去年仅有1项主张“暂停缩减”，今年则增至3项。此外，即便是支持“继续缩减”的意见中，也有部分建议以更缓慢的节奏推进缩减。近期，由于市场担忧油价上涨带来的通胀压力，以及对政府追加预算导致财政恶化的警惕，日本10年期国债收益率急速上升，并于20日一度升至1996年10月以来的最高水平。因此，也存在一种可能：日本银行为了顾及长期利率上升，而决定“暂停缩减”国债购买，并继续维持目前约2万亿日元规模的国债购买操作。