【独家财报】国债收益率上升与日元汇率的含义
2026-05-21
■ 除日本外，主要国家的国债收益率曲线正在呈现“熊市趋平（Bear Flattening）”，主因是市场对加息预期的增强。
■ 日本则出现“熊市趋陡（Bear Steepening）”，市场对财政支出扩大的警惕正在加强，未来可能进一步引发日元贬值预期。
全球范围内，国债收益率正在上升。美国国债收益率已突破市场普遍关注的重要关口——2年期国债4%、10年期国债4.5%、30年期国债5%。日本国债收益率方面，2年期国债已达到1995年5月以来最高水平，10年期国债达到1997年5月以来最高水平，20年期国债则创下1996年8月以来新高。此外，在其他主要发达国家中，30年期国债收益率也受到关注，例如德国达到2011年7月以来最高水平，英国达到1998年3月以来最高水平，超长期国债收益率的走势正愈发受到市场重视。
从国债收益率曲线（Yield Curve）的形态变化来看，目前除日本外的主要发达国家，可以理解为：基于能源价格上涨等因素带来的通胀压力，市场对加息的预期正在超过对财政支出扩大的担忧。比较美国、德国、英国三国去年年底与近期（5月19日收盘）数据，10年期与30年期国债收益率利差分别从：美国0.67%缩小至0.51%、德国0.62%缩小至0.50%、英国0.72%缩小至0.66%。同样地，2年期与30年期国债收益率利差也分别从：美国1.37%降至1.06%、德国1.35%降至0.94%、英国1.47%降至1.28%。即便是在因可能出现政权更替而对财政扩张担忧较强的英国，也能确认到：在国债收益率上升的同时，收益率曲线趋于平坦化（熊市趋平）正在推进。
相比之下，日本则呈现出与美英德不同的状况。日本10年期与30年期国债收益率利差此前一直低于去年年底的1.33%，但在5月14日有关高市政权考虑追加预算的报道传出后，利差开始扩大，近期达到1.37%。与此同时，2年期与30年期国债收益率利差则从2.22%扩大至2.72%。也就是说，在国债收益率整体上升的过程中，日本的收益率曲线正在变得更陡（熊市趋陡），相较美英德，日本长期及超长期国债的风险溢价正在扩大。
综上所述，从去年年底以来主要发达国家国债收益率曲线的变化来看，日本市场对财政支出扩大的警惕性更强，这可能成为推动日元贬值的因素。特别是随着超长期国债收益率上升，市场关于日元贬值的预期，可能会随着追加预算方案及其财政来源细节的逐步披露而进一步增强。包括赤字国债发行的调整（发行规模、期限等）、是否实施实际外汇干预以抑制日元贬值、以及与日本央行之间的政策协调等，高市政权未来的政策掌舵将更加受到关注。
■ 日本则出现“熊市趋陡（Bear Steepening）”，市场对财政支出扩大的警惕正在加强，未来可能进一步引发日元贬值预期。
全球范围内，国债收益率正在上升。美国国债收益率已突破市场普遍关注的重要关口——2年期国债4%、10年期国债4.5%、30年期国债5%。日本国债收益率方面，2年期国债已达到1995年5月以来最高水平，10年期国债达到1997年5月以来最高水平，20年期国债则创下1996年8月以来新高。此外，在其他主要发达国家中，30年期国债收益率也受到关注，例如德国达到2011年7月以来最高水平，英国达到1998年3月以来最高水平，超长期国债收益率的走势正愈发受到市场重视。
从国债收益率曲线（Yield Curve）的形态变化来看，目前除日本外的主要发达国家，可以理解为：基于能源价格上涨等因素带来的通胀压力，市场对加息的预期正在超过对财政支出扩大的担忧。比较美国、德国、英国三国去年年底与近期（5月19日收盘）数据，10年期与30年期国债收益率利差分别从：美国0.67%缩小至0.51%、德国0.62%缩小至0.50%、英国0.72%缩小至0.66%。同样地，2年期与30年期国债收益率利差也分别从：美国1.37%降至1.06%、德国1.35%降至0.94%、英国1.47%降至1.28%。即便是在因可能出现政权更替而对财政扩张担忧较强的英国，也能确认到：在国债收益率上升的同时，收益率曲线趋于平坦化（熊市趋平）正在推进。
相比之下，日本则呈现出与美英德不同的状况。日本10年期与30年期国债收益率利差此前一直低于去年年底的1.33%，但在5月14日有关高市政权考虑追加预算的报道传出后，利差开始扩大，近期达到1.37%。与此同时，2年期与30年期国债收益率利差则从2.22%扩大至2.72%。也就是说，在国债收益率整体上升的过程中，日本的收益率曲线正在变得更陡（熊市趋陡），相较美英德，日本长期及超长期国债的风险溢价正在扩大。
综上所述，从去年年底以来主要发达国家国债收益率曲线的变化来看，日本市场对财政支出扩大的警惕性更强，这可能成为推动日元贬值的因素。特别是随着超长期国债收益率上升，市场关于日元贬值的预期，可能会随着追加预算方案及其财政来源细节的逐步披露而进一步增强。包括赤字国债发行的调整（发行规模、期限等）、是否实施实际外汇干预以抑制日元贬值、以及与日本央行之间的政策协调等，高市政权未来的政策掌舵将更加受到关注。