【独家财报】中国：资本项目下海外失衡持续扩大
2026-02-19
■ 受俄罗斯入侵乌克兰以及中国经济低迷影响，海外资本对华投资自2022年起开始减少
■ 中国对外投资则迅速增长，在不同于传统全球化的机制下，资本交易失衡加速扩大
上月在《PRESTIA Insight》中，笔者曾聚焦中国金融账户中的资产变动，讨论了中国的对外投资。文章指出，中国对外投资的重心正从直接投资逐渐转向证券投资；在中美对立加剧以及各国对经济安全担忧上升的背景下，中国企业的海外扩张正在放缓。
在中国金融账户中，反映外国对华投资的负债变动方面，近年来也出现了显著变化。对内投资意味着海外资本流入，若流入超过流出则记为顺差；但自2022年以来，逆差出现的时期增多，显示资本开始流出海外。分项来看，证券投资的逆差尤为明显，而直接投资的顺差规模自2022年起大幅缩小。证券投资方面，主要原因被认为是房地产不景气加剧等因素导致中国经济低迷，使海外投资者预期收益率下降。另一方面，在直接投资领域，则是由于海外企业对中国国家风险的评估趋于严格。自2022年2月俄罗斯入侵乌克兰以来，市场开始更加重视在突发事件发生时西方国家可能实施的经济制裁，以及中国政府可能采取资产没收等措施所带来的成本，这些因素被推测对对华直接投资产生了影响。虽然证券投资和直接投资的成因及主体不同，但可以看出，西方国家对华投资受到抑制，资本外流正在加速。
上述资金流动的累积结果——对外资产负债余额（截至2025年9月底）虽然包含市值变动因素，但总体呈持续增长趋势。对外资产（11万5073亿美元）在2010年代前半期主要由外汇储备增加所推动，自2010年代中期起则以民间部门为主逐步积累。到2010年代后半期，在“一带一路”倡议背景下，直接投资及其他投资（主要为贷款）快速增长，近年则以证券投资为主。直接投资和证券投资中，股权（包括基金份额）投资显著增加。相比之下，对外负债（7万4597亿美元）中约占50%的直接投资，自2022年起因资本流入放缓而增长乏力。由此，对外净资产（4万0476亿美元）在2021年底至2025年9月底期间几乎增长了约两倍。以俄罗斯入侵乌克兰为契机，海外资本逐渐撤离中国，同时中国资本加快对外股权投资步伐，在不同于传统全球化的机制下，资本交易失衡的扩大正在加速。这一趋势象征着全球经济分裂的持续推进。
■ 中国对外投资则迅速增长，在不同于传统全球化的机制下，资本交易失衡加速扩大
上月在《PRESTIA Insight》中，笔者曾聚焦中国金融账户中的资产变动，讨论了中国的对外投资。文章指出，中国对外投资的重心正从直接投资逐渐转向证券投资；在中美对立加剧以及各国对经济安全担忧上升的背景下，中国企业的海外扩张正在放缓。
在中国金融账户中，反映外国对华投资的负债变动方面，近年来也出现了显著变化。对内投资意味着海外资本流入，若流入超过流出则记为顺差；但自2022年以来，逆差出现的时期增多，显示资本开始流出海外。分项来看，证券投资的逆差尤为明显，而直接投资的顺差规模自2022年起大幅缩小。证券投资方面，主要原因被认为是房地产不景气加剧等因素导致中国经济低迷，使海外投资者预期收益率下降。另一方面，在直接投资领域，则是由于海外企业对中国国家风险的评估趋于严格。自2022年2月俄罗斯入侵乌克兰以来，市场开始更加重视在突发事件发生时西方国家可能实施的经济制裁，以及中国政府可能采取资产没收等措施所带来的成本，这些因素被推测对对华直接投资产生了影响。虽然证券投资和直接投资的成因及主体不同，但可以看出，西方国家对华投资受到抑制，资本外流正在加速。
上述资金流动的累积结果——对外资产负债余额（截至2025年9月底）虽然包含市值变动因素，但总体呈持续增长趋势。对外资产（11万5073亿美元）在2010年代前半期主要由外汇储备增加所推动，自2010年代中期起则以民间部门为主逐步积累。到2010年代后半期，在“一带一路”倡议背景下，直接投资及其他投资（主要为贷款）快速增长，近年则以证券投资为主。直接投资和证券投资中，股权（包括基金份额）投资显著增加。相比之下，对外负债（7万4597亿美元）中约占50%的直接投资，自2022年起因资本流入放缓而增长乏力。由此，对外净资产（4万0476亿美元）在2021年底至2025年9月底期间几乎增长了约两倍。以俄罗斯入侵乌克兰为契机，海外资本逐渐撤离中国，同时中国资本加快对外股权投资步伐，在不同于传统全球化的机制下，资本交易失衡的扩大正在加速。这一趋势象征着全球经济分裂的持续推进。