【独家财报】欧州：ECB在暂停降息后的下一步动作
2025-10-02
■ 欧元区的政策利率率先于其他发达国家接近中性利率水平，欧洲央行（ECB）已转向降息暂停
■ 综合中期的物价前景与风险因素，下一步或将在2026年以后追加降息
由于欧元区的政策利率率先接近中性利率水平，欧洲央行（ECB）自去年6月以来持续的降息操作已在今年7月停止，并在9月连续第二次会议上维持主要政策利率不变。对于经济增长，7月时仍评价为“存在下行风险”，但随着7月底欧美通商协议的达成，通商政策的不确定性有所缓解，9月时ECB将风险评估上调为“更为均衡”。ECB维持了“每次会议都依据数据决定政策”的方针，但行长拉加尔德自7月起明确表态，认为自2020年以来为应对新冠疫情和能源危机而采取的货币政策周期已告一段落。由于物价已在通胀目标附近保持稳定，除非物价形势或中期前景出现重大变化，否则追加降息的必要性被认为不高。
9月ECB理事会更新的宏观经济预测显示，作为通胀目标参考指标的调和消费者物价指数（HICP）预计2025年上升率为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%。在2026年一季度，当前能源价格下跌的效应将几乎完全消失，且2027年随着新的排放交易制度（ETS2）的实施，能源价格可能回升，但预计2026～2027年通胀仍低于目标。
此外，9月预测中还对能源价格、汇率以及美国关税政策进行了敏感度分析，显示ECB将其视为主要风险因素。汇率方面，8月中旬欧元兑美元期权市场的分布显示偏向欧元升值，在75分位情境下（2026年：1.24、2027年：1.28），预计会使实际GDP增速降低约0.2个百分点，HICP降低约0.2～0.3个百分点。美国关税政策方面，分析了美国进口来源多样化、中国出口价格下降以及国际供应链阻滞的影响。其中，除去ECB认为因欧美通商协议而风险下降的供应链阻滞，中国出口价格下降的影响更大，预计会使欧元区2026年实际GDP增速降低约0.2个百分点，并使HICP在2026～2027年各下降约0.1个百分点。
综上所述，若在2026～2027年期间，汇率与中国出口价格走势导致通胀低于目标，ECB的下一步行动更可能是自2026年起的追加降息，而不是转向加息。
■ 综合中期的物价前景与风险因素，下一步或将在2026年以后追加降息
由于欧元区的政策利率率先接近中性利率水平，欧洲央行（ECB）自去年6月以来持续的降息操作已在今年7月停止，并在9月连续第二次会议上维持主要政策利率不变。对于经济增长，7月时仍评价为“存在下行风险”，但随着7月底欧美通商协议的达成，通商政策的不确定性有所缓解，9月时ECB将风险评估上调为“更为均衡”。ECB维持了“每次会议都依据数据决定政策”的方针，但行长拉加尔德自7月起明确表态，认为自2020年以来为应对新冠疫情和能源危机而采取的货币政策周期已告一段落。由于物价已在通胀目标附近保持稳定，除非物价形势或中期前景出现重大变化，否则追加降息的必要性被认为不高。
9月ECB理事会更新的宏观经济预测显示，作为通胀目标参考指标的调和消费者物价指数（HICP）预计2025年上升率为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%。在2026年一季度，当前能源价格下跌的效应将几乎完全消失，且2027年随着新的排放交易制度（ETS2）的实施，能源价格可能回升，但预计2026～2027年通胀仍低于目标。
此外，9月预测中还对能源价格、汇率以及美国关税政策进行了敏感度分析，显示ECB将其视为主要风险因素。汇率方面，8月中旬欧元兑美元期权市场的分布显示偏向欧元升值，在75分位情境下（2026年：1.24、2027年：1.28），预计会使实际GDP增速降低约0.2个百分点，HICP降低约0.2～0.3个百分点。美国关税政策方面，分析了美国进口来源多样化、中国出口价格下降以及国际供应链阻滞的影响。其中，除去ECB认为因欧美通商协议而风险下降的供应链阻滞，中国出口价格下降的影响更大，预计会使欧元区2026年实际GDP增速降低约0.2个百分点，并使HICP在2026～2027年各下降约0.1个百分点。
综上所述，若在2026～2027年期间，汇率与中国出口价格走势导致通胀低于目标，ECB的下一步行动更可能是自2026年起的追加降息，而不是转向加息。