【独家财报】美国国债：在降息局面下长期国债收益率预计呈区间波动
2025-09-25
■ 美联储并未落后于形势而是率先启动降息，若降息持续，软着陆的可能性有所上升
■ 在降息局面下，美国10年期国债收益率预计将进入以4%为中心的区间波动
9月16、17日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，决定自去年12月以来再次启动降息。本次更新的《经济预测概要（SEP）》显示，2025年参会者的政策利率预测中值有所下调，过半数预计年内将有0.50%以上的额外降息。
这些政策方针大体符合本行的美国政策利率预测，即持续降息至中性利率水平（3.00%）。我们此前的判断是，美国10年期国债收益率将在期限溢价扩大背景下，自今夏以来随政策利率预期下行而走低，目前走势基本符合这一预期*1。美联储继续认为自己“处于一个能够迅速应对潜在经济变化的良好位置”，并维持根据未来数据、预期变化和风险平衡来决定货币政策的方针。但考虑到其不再容忍劳动市场的进一步放缓，只要劳动市场继续减速，降息大概率会延续。与本行预测不同的是，SEP显示2026年以后降息步伐或将放缓，且目前劳动市场在未显著经济减速的情况下已出现调整。前者方面，目前参会者预测从中值上下分布较广，政策路径将取决于未来劳动市场的状况；后者方面，正如鲍威尔主席所言，这是“作为风险管理的降息（as a risk-management cut）”，意味着美联储能够及时采取行动而非落后，从而使得在短期内延续降息成为必要条件的同时，软着陆（经济温和放缓）的可能性有所提升。
美国10年期国债收益率在降息预期的推动下，从4%中后段下调至4%前段，并在7月非农就业数据公布后的8月上旬起，逐渐跌破代表中期趋势的200日移动均线，下降趋势愈发明确。不过，相较于政策利率和短中期国债收益率，10年期国债收益率的下降幅度仍然有限，收益率曲线的趋陡（steepening）预计会持续。只要长期通胀预期保持稳定，且降息仅止于中性利率水平，美国10年期国债收益率的区间大概率不会明显偏离自2023年7月政策利率升至5.25-5.50%以来的高低点区间（3.60-5.00%）。当收益率跌破4%整数关口后，下行速度将逐渐放缓，在降息局面下预计会转向以4%为中心的横盘区间波动。
■ 在降息局面下，美国10年期国债收益率预计将进入以4%为中心的区间波动
9月16、17日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，决定自去年12月以来再次启动降息。本次更新的《经济预测概要（SEP）》显示，2025年参会者的政策利率预测中值有所下调，过半数预计年内将有0.50%以上的额外降息。
这些政策方针大体符合本行的美国政策利率预测，即持续降息至中性利率水平（3.00%）。我们此前的判断是，美国10年期国债收益率将在期限溢价扩大背景下，自今夏以来随政策利率预期下行而走低，目前走势基本符合这一预期*1。美联储继续认为自己“处于一个能够迅速应对潜在经济变化的良好位置”，并维持根据未来数据、预期变化和风险平衡来决定货币政策的方针。但考虑到其不再容忍劳动市场的进一步放缓，只要劳动市场继续减速，降息大概率会延续。与本行预测不同的是，SEP显示2026年以后降息步伐或将放缓，且目前劳动市场在未显著经济减速的情况下已出现调整。前者方面，目前参会者预测从中值上下分布较广，政策路径将取决于未来劳动市场的状况；后者方面，正如鲍威尔主席所言，这是“作为风险管理的降息（as a risk-management cut）”，意味着美联储能够及时采取行动而非落后，从而使得在短期内延续降息成为必要条件的同时，软着陆（经济温和放缓）的可能性有所提升。
美国10年期国债收益率在降息预期的推动下，从4%中后段下调至4%前段，并在7月非农就业数据公布后的8月上旬起，逐渐跌破代表中期趋势的200日移动均线，下降趋势愈发明确。不过，相较于政策利率和短中期国债收益率，10年期国债收益率的下降幅度仍然有限，收益率曲线的趋陡（steepening）预计会持续。只要长期通胀预期保持稳定，且降息仅止于中性利率水平，美国10年期国债收益率的区间大概率不会明显偏离自2023年7月政策利率升至5.25-5.50%以来的高低点区间（3.60-5.00%）。当收益率跌破4%整数关口后，下行速度将逐渐放缓，在降息局面下预计会转向以4%为中心的横盘区间波动。