【独家财报】美国经济：杰克逊霍尔会议前的风险检查
2025-08-25
■ 7月FOMC会议纪要的焦点在于“通胀上行风险”和“就业下行风险”哪一方更大
■ 美联储内部意见分歧，最终判断有赖于9月5日的就业数据和11日的CPI
8月20日公布的7月29日至30日美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，美联储在“物价稳定”和“最大化就业”这两大职责之间，焦点在于“通胀上行风险”和“就业下行风险”哪一方更突出。对此，FOMC内部意见出现明显分歧。多数（majority）与会者认为通胀上行风险更大，部分（several）成员则认为两者大体均衡。而在7月会议上对维持现状投反对票的两人（a couple of，推测为理事沃勒与副主席鲍曼）则主张就业下行风险更为显著。回顾7月FOMC之后公布的数据，7月就业报告中5、6月的就业人数被大幅下修，显示劳动力市场降温超出预期。结合随后部分美联储官员的讲话，可以推测FOMC内部担忧就业下行风险的比例可能有所上升。
另一方面，通胀相关指标的上行趋势与经济活动指标的稳健表现，则可能使担忧通胀风险的成员更为坚持观望立场。7月消费者物价指数（核心CPI：同比上升3.1%，环比上升0.3%）的增速有所加快。关税上调对商品价格的影响仍局限在部分领域，但7月服务价格涨幅有所扩大。生产者物价指数（环比上升0.9%）与进口物价指数（环比上升0.4%）也保持较快增长。密歇根大学消费者调查（初值）显示，10年期通胀预期升至3.9%，较上月上升0.5个百分点，自5月以来持续下行的走势在8月重新反转。同时，7月零售销售（环比增长0.5%）表现稳健，8月制造业PMI（53.3，环比上升3.5点）也有所上升，显示经济活动相关指标总体坚挺。这些数据结果可能促使美联储维持对降息的谨慎立场。事实上，芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密特均表示，降息的条件尚未成熟。
在特朗普总统与贝森特财政部长持续施压要求9月降息的背景下，市场高度关注今日在杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔的讲话。然而，如上所述，美联储内部对9月是否降息意见不一。再加上在9月17日至18日FOMC会议之前，还将公布一次就业数据（9月5日）和一次消费者物价指数（11日），因此鲍威尔主席此次演讲直接给出9月降息定论的可能性并不高。
■ 美联储内部意见分歧，最终判断有赖于9月5日的就业数据和11日的CPI
8月20日公布的7月29日至30日美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，美联储在“物价稳定”和“最大化就业”这两大职责之间，焦点在于“通胀上行风险”和“就业下行风险”哪一方更突出。对此，FOMC内部意见出现明显分歧。多数（majority）与会者认为通胀上行风险更大，部分（several）成员则认为两者大体均衡。而在7月会议上对维持现状投反对票的两人（a couple of，推测为理事沃勒与副主席鲍曼）则主张就业下行风险更为显著。回顾7月FOMC之后公布的数据，7月就业报告中5、6月的就业人数被大幅下修，显示劳动力市场降温超出预期。结合随后部分美联储官员的讲话，可以推测FOMC内部担忧就业下行风险的比例可能有所上升。
另一方面，通胀相关指标的上行趋势与经济活动指标的稳健表现，则可能使担忧通胀风险的成员更为坚持观望立场。7月消费者物价指数（核心CPI：同比上升3.1%，环比上升0.3%）的增速有所加快。关税上调对商品价格的影响仍局限在部分领域，但7月服务价格涨幅有所扩大。生产者物价指数（环比上升0.9%）与进口物价指数（环比上升0.4%）也保持较快增长。密歇根大学消费者调查（初值）显示，10年期通胀预期升至3.9%，较上月上升0.5个百分点，自5月以来持续下行的走势在8月重新反转。同时，7月零售销售（环比增长0.5%）表现稳健，8月制造业PMI（53.3，环比上升3.5点）也有所上升，显示经济活动相关指标总体坚挺。这些数据结果可能促使美联储维持对降息的谨慎立场。事实上，芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密特均表示，降息的条件尚未成熟。
在特朗普总统与贝森特财政部长持续施压要求9月降息的背景下，市场高度关注今日在杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔的讲话。然而，如上所述，美联储内部对9月是否降息意见不一。再加上在9月17日至18日FOMC会议之前，还将公布一次就业数据（9月5日）和一次消费者物价指数（11日），因此鲍威尔主席此次演讲直接给出9月降息定论的可能性并不高。