【独家财报】瑞士央行（SNB）与瑞郎走势整理
2025-06-13
■ 瑞士央行预计将在6月回归零利率政策，年内很可能进一步实施负利率政策
■ 但由于与美国的关系及瑞郎作为“避险货币”的关注度，瑞士央行难以进行瑞郎贬值诱导
本文将围绕瑞士国家银行（央行，SNB）与瑞士法郎（瑞郎）的动向，从（1）负利率政策的重新启动可能性、（2）围绕瑞郎的环境 两个方面进行整理。
（1）瑞士央行将在6月19日公布结果的货币政策会议上，极有可能将政策利率下调至0%。部分观点也预测可能进一步下调至负利率。自去年11月就任以来，施雷格尔SNB总裁就曾多次提及负利率政策的可能性，在5月6日及16日再次重申这一观点。此外，SNB理事朱丁在4月3日表示，如有助于实现物价稳定，负利率实际上是一个有效的手段。在此背景下，瑞士物价呈持续减速趋势，6月3日公布的5月消费者物价指数（CPI）显示整体同比下降0.1%，为自2021年3月以来首次跌破SNB的物价目标区间（0%-2%）。综合央行高层的相关发言和物价走势来看，预计最迟年内将进入负利率政策阶段的可能性很高。
（2）尽管SNB持续降息，2025年的瑞郎仍表现坚挺，截至6月11日对美元上涨9.6%、对日元上涨0.9%。值得关注的是，尽管今年3月政策利率出现逆转（日元利率为0.50%，瑞士下调至0.25%），瑞郎兑日元仍出现升值；并且，自4月2日美国预告“互征关税”后，瑞郎的升值势头显著增强。由此可见，2025年以来瑞郎作为“避险货币”的特性更受关注，而非其“低利率货币”的属性。在此背景下，美国政府于6月5日公布的《外汇政策报告》中再次将瑞士列入“观察名单”，理由是其对美贸易顺差和经常账户顺差较大。
根据目前的形势，瑞士央行进行瑞郎贬值诱导将较为困难。在与美国进行关税谈判的情况下重新被列入“观察名单”，意味着SNB进行外汇干预的难度增大。同时，即便通过降息诱导瑞郎贬值，当前金融市场的注意力仍聚焦于其“避险货币”属性。考虑到6月以来瑞郎兑欧元出现贬值趋势，而SNB一直关注该汇率，笔者认为在6月的货币政策会议上，SNB大幅降息的可能性不高。即使尝试以0.50%的幅度降息制造惊喜，瑞郎要转为贬值趋势仍然较难。虽然美瑞之间的关税谈判仍需关注，但短期内预计瑞郎对日元及美元仍将保持坚挺走势。
■ 但由于与美国的关系及瑞郎作为“避险货币”的关注度，瑞士央行难以进行瑞郎贬值诱导
本文将围绕瑞士国家银行（央行，SNB）与瑞士法郎（瑞郎）的动向，从（1）负利率政策的重新启动可能性、（2）围绕瑞郎的环境 两个方面进行整理。
（1）瑞士央行将在6月19日公布结果的货币政策会议上，极有可能将政策利率下调至0%。部分观点也预测可能进一步下调至负利率。自去年11月就任以来，施雷格尔SNB总裁就曾多次提及负利率政策的可能性，在5月6日及16日再次重申这一观点。此外，SNB理事朱丁在4月3日表示，如有助于实现物价稳定，负利率实际上是一个有效的手段。在此背景下，瑞士物价呈持续减速趋势，6月3日公布的5月消费者物价指数（CPI）显示整体同比下降0.1%，为自2021年3月以来首次跌破SNB的物价目标区间（0%-2%）。综合央行高层的相关发言和物价走势来看，预计最迟年内将进入负利率政策阶段的可能性很高。
（2）尽管SNB持续降息，2025年的瑞郎仍表现坚挺，截至6月11日对美元上涨9.6%、对日元上涨0.9%。值得关注的是，尽管今年3月政策利率出现逆转（日元利率为0.50%，瑞士下调至0.25%），瑞郎兑日元仍出现升值；并且，自4月2日美国预告“互征关税”后，瑞郎的升值势头显著增强。由此可见，2025年以来瑞郎作为“避险货币”的特性更受关注，而非其“低利率货币”的属性。在此背景下，美国政府于6月5日公布的《外汇政策报告》中再次将瑞士列入“观察名单”，理由是其对美贸易顺差和经常账户顺差较大。
根据目前的形势，瑞士央行进行瑞郎贬值诱导将较为困难。在与美国进行关税谈判的情况下重新被列入“观察名单”，意味着SNB进行外汇干预的难度增大。同时，即便通过降息诱导瑞郎贬值，当前金融市场的注意力仍聚焦于其“避险货币”属性。考虑到6月以来瑞郎兑欧元出现贬值趋势，而SNB一直关注该汇率，笔者认为在6月的货币政策会议上，SNB大幅降息的可能性不高。即使尝试以0.50%的幅度降息制造惊喜，瑞郎要转为贬值趋势仍然较难。虽然美瑞之间的关税谈判仍需关注，但短期内预计瑞郎对日元及美元仍将保持坚挺走势。