【独家财报】6月欧洲央行（ECB）评估
2025-06-09
■ 欧洲央行如预期宣布降息0.25%，拉加德总裁暗示或将暂停降息周期
■ 员工对经济与通胀前景的下调幅度虽小，但因关税带来的经济风险偏向下行
欧洲中央银行（ECB）在5日的理事会中，大致如市场预期决定将主要政策利率下调0.25%。此次为连续第七次会议的降息。由此，中行存款利率降至2.00%，正好降至ECB员工估算的中性利率区间（1.75%-2.25%）的中间值。自2024年6月开始降息以来，政策利率的累计降幅已达2.00%。
在拉加德ECB总裁的记者会上，关于暂停降息周期的铺垫开始显现。虽然ECB仍维持“会议逐次判断、不过度预设路径”的立场，总裁却在发布会上表示：“为应对新冠疫情、乌克兰战争、能源危机等复合性冲击而采取的货币政策周期正接近尾声。”她认为当前利率水平处于对未来不确定性“恰当的位置”。由于5月消费者物价指数（HICP）同比上涨1.9%，已回到物价目标附近，因此上述言论暗示本次会议的降息或将成为一阶段性的终点，未来将进入观察关税影响的阶段。在7月23、24日的下一次理事会召开前，还将有多个关键事件，包括北约峰会（6月24-25日）、关税暂停期结束（7月9日）、6月HICP数据公布（7月17日）等。ECB将充分分析这些信息后再作出政策判断。
在本次更新的员工宏观经济预测中，尽管增长率与通胀前景被下调，但与3月相比，修正幅度较小。预测基于“美国将对欧盟征收10%关税”这一前提，目前看来其影响有限。实际GDP增速预期为2025年0.9%、2026年1.1%、2027年1.3%，预计明年起将回归1%区间。2025年的预测保持不变，是因为当前的稳健与未来的疲软相互抵消；2026年则因“贸易摩擦的不确定性将拖累企业投资与出口”，但“国防与基建投资的扩大”构成支撑，最终仅下调0.1个百分点。通胀预测方面，2025年、2026年、2027年分别为2.0%、1.6%、2.0%。因反映能源价格下降及欧元升值，2025年与2026年分别被下调0.3个百分点，但整体仍预计在预测期末回归2%通胀目标。不过，拉加德总裁也表示“经济风险仍偏向下行”，“通胀前景的不确定性高于常态”。若美国的关税政策走向对经济产生更大且持续性冲击，ECB可能将实施额外宽松措施。
■ 员工对经济与通胀前景的下调幅度虽小，但因关税带来的经济风险偏向下行
欧洲中央银行（ECB）在5日的理事会中，大致如市场预期决定将主要政策利率下调0.25%。此次为连续第七次会议的降息。由此，中行存款利率降至2.00%，正好降至ECB员工估算的中性利率区间（1.75%-2.25%）的中间值。自2024年6月开始降息以来，政策利率的累计降幅已达2.00%。
在拉加德ECB总裁的记者会上，关于暂停降息周期的铺垫开始显现。虽然ECB仍维持“会议逐次判断、不过度预设路径”的立场，总裁却在发布会上表示：“为应对新冠疫情、乌克兰战争、能源危机等复合性冲击而采取的货币政策周期正接近尾声。”她认为当前利率水平处于对未来不确定性“恰当的位置”。由于5月消费者物价指数（HICP）同比上涨1.9%，已回到物价目标附近，因此上述言论暗示本次会议的降息或将成为一阶段性的终点，未来将进入观察关税影响的阶段。在7月23、24日的下一次理事会召开前，还将有多个关键事件，包括北约峰会（6月24-25日）、关税暂停期结束（7月9日）、6月HICP数据公布（7月17日）等。ECB将充分分析这些信息后再作出政策判断。
在本次更新的员工宏观经济预测中，尽管增长率与通胀前景被下调，但与3月相比，修正幅度较小。预测基于“美国将对欧盟征收10%关税”这一前提，目前看来其影响有限。实际GDP增速预期为2025年0.9%、2026年1.1%、2027年1.3%，预计明年起将回归1%区间。2025年的预测保持不变，是因为当前的稳健与未来的疲软相互抵消；2026年则因“贸易摩擦的不确定性将拖累企业投资与出口”，但“国防与基建投资的扩大”构成支撑，最终仅下调0.1个百分点。通胀预测方面，2025年、2026年、2027年分别为2.0%、1.6%、2.0%。因反映能源价格下降及欧元升值，2025年与2026年分别被下调0.3个百分点，但整体仍预计在预测期末回归2%通胀目标。不过，拉加德总裁也表示“经济风险仍偏向下行”，“通胀前景的不确定性高于常态”。若美国的关税政策走向对经济产生更大且持续性冲击，ECB可能将实施额外宽松措施。