【独家财报】3月瑞士央行（SNB）前瞻：连续降息
2025-03-20
■ 预计SNB将在3月的货币政策会议上将政策利率下调至0.25%
■ 主要原因：（1）通胀放缓，（2）遏制瑞郎升值，市场关注负利率政策是否会重启
瑞士国家银行（央行，SNB）将于3月20日公布货币政策会议的结果。市场预计，自去年3月进入降息周期以来，SNB将连续五次会议决定降息，政策利率预计将降至0.25%。这一利率水平将低于日本（0.50%），有可能成为主要发达国家中最低的水平。去年9月，时任SNB行长乔丹（Jordan）卸任，时任副行长的施勒格尔（Schlegel）升任行长，但降息方针仍保持一致，政策立场保持连贯性。
SNB维持降息方针的背景主要有两点：（1）通胀放缓，（2）遏制瑞郎升值。（1）瑞士的消费者价格指数（CPI）同比涨幅自去年1月以来一直处于SNB的通胀目标区间（0-2%）之内，而2月CPI同比上涨0.3%，降至自2021年4月以来的最低水平。这与欧美国家在实现通胀目标的“最后一公里”过程中所面临的困难形成鲜明对比。（2）近期瑞郎兑欧元汇率在0.96瑞郎出头，兑美元汇率在0.88瑞郎出头，虽较去年秋季创下的2015年1月以来瑞郎最高水平（兑欧元0.92瑞郎出头，兑美元0.83瑞郎出头）有所回落，但仍未完全脱离过去20年的高位区间。此外，如果SNB希望通过进口价格上涨来推动CPI回升至通胀目标区间的中值（1%），那么其遏制瑞郎升值的立场仍未改变。
在遏制瑞郎升值方面，SNB于2023年12月的声明中删除了关于出售外汇的表述。当时CPI涨幅开始回归目标区间，被认为是调整的原因。事实上，2024年SNB已购买价值12亿瑞郎的外汇，而2023年则出售了高达1329亿瑞郎的外汇，表明其政策立场发生了转变。
未来的关注重点很可能是负利率政策是否会重启。施勒格尔SNB行长自去年秋季上任以来，多次就负利率政策的回归问题发表意见。1月份时，他并未排除恢复负利率的可能性，但表示若确有必要，将重新实施。然而，在通胀稳定方面，他指出，单个月份的负通胀率不会成为问题，关键仍是中期趋势。随着零利率水平迫近，施勒格尔行长关于负利率政策的最新表态值得密切关注。
■ 主要原因：（1）通胀放缓，（2）遏制瑞郎升值，市场关注负利率政策是否会重启
瑞士国家银行（央行，SNB）将于3月20日公布货币政策会议的结果。市场预计，自去年3月进入降息周期以来，SNB将连续五次会议决定降息，政策利率预计将降至0.25%。这一利率水平将低于日本（0.50%），有可能成为主要发达国家中最低的水平。去年9月，时任SNB行长乔丹（Jordan）卸任，时任副行长的施勒格尔（Schlegel）升任行长，但降息方针仍保持一致，政策立场保持连贯性。
SNB维持降息方针的背景主要有两点：（1）通胀放缓，（2）遏制瑞郎升值。（1）瑞士的消费者价格指数（CPI）同比涨幅自去年1月以来一直处于SNB的通胀目标区间（0-2%）之内，而2月CPI同比上涨0.3%，降至自2021年4月以来的最低水平。这与欧美国家在实现通胀目标的“最后一公里”过程中所面临的困难形成鲜明对比。（2）近期瑞郎兑欧元汇率在0.96瑞郎出头，兑美元汇率在0.88瑞郎出头，虽较去年秋季创下的2015年1月以来瑞郎最高水平（兑欧元0.92瑞郎出头，兑美元0.83瑞郎出头）有所回落，但仍未完全脱离过去20年的高位区间。此外，如果SNB希望通过进口价格上涨来推动CPI回升至通胀目标区间的中值（1%），那么其遏制瑞郎升值的立场仍未改变。
在遏制瑞郎升值方面，SNB于2023年12月的声明中删除了关于出售外汇的表述。当时CPI涨幅开始回归目标区间，被认为是调整的原因。事实上，2024年SNB已购买价值12亿瑞郎的外汇，而2023年则出售了高达1329亿瑞郎的外汇，表明其政策立场发生了转变。
未来的关注重点很可能是负利率政策是否会重启。施勒格尔SNB行长自去年秋季上任以来，多次就负利率政策的回归问题发表意见。1月份时，他并未排除恢复负利率的可能性，但表示若确有必要，将重新实施。然而，在通胀稳定方面，他指出，单个月份的负通胀率不会成为问题，关键仍是中期趋势。随着零利率水平迫近，施勒格尔行长关于负利率政策的最新表态值得密切关注。