【独家财报】欧洲：制造业活动或已度过最糟时期
2025-02-27
■ 进入新年后，欧元区经济指标有所改善，周期性探底的迹象开始显现。
■ 制造业相关指标改善尤为明显，表明经济正在逐步走出低迷。
尽管欧元区经济持续低迷，但自年初以来，周期性探底的迹象开始显现。尽管截至去年12月，工业生产和零售销售等经济活动指标仍处于低迷状态，但1月以来，多项基于调查的数据指标均有所改善。
制造业相关指标的改善尤为显著，表明经济低迷的主要原因——周期性调整，正在受到遏制。2月PMI（采购经理人指数）初值显示，综合PMI为50.2，连续两个月高于50，表明企业活动自1月起转向扩张。虽然自2024年以来，大部分时间里，服务业PMI一直高于50，主导经济扩张，而制造业PMI则远低于50，但制造业已连续两个月回升，表明其收缩速度正在放缓。此外，欧盟委员会开展的企业与消费者调查显示，2024年第一季度制造业开工率为77.3%，为三年来首次上升*1。然而，该数值仍远低于2000年以来的长期平均水平（80.6%），表明制造业仍存在较大的过剩产能。这些数据可被视为制造业活动正在走出最糟时期的初步迹象。
其他基于调查的指标也显示出改善趋势。2月的Sentix投资者信心指数（-12.7）在7个月内首次转正，ZEW经济预期指数（24.2）亦创下7个月新高。这些指标的现状指数也有所改善，发布机构指出，这一变化反映了市场对23日德国联邦议会选举政权更迭的预期，以及2月乌俄局势可能早日停火的乐观情绪。这两项指标的调查对象主要是市场参与者和金融专家，因此相比于针对企业和家庭的调查，更容易反映乐观预期。然而，这些数据的变动趋势与企业和消费者调查及PMI数据相吻合。
尽管如此，制造业活动仍面临多重挑战。企业与消费者调查显示，制造业正面临非计划性的库存积压，短期内可能持续受到库存调整的影响。此外，能源价格和人工成本的上升仍在持续，而中国消费市场的疲软，以及美国对欧元区主要出口产品（如汽车、医药等）可能加征关税，使得外部需求的增长难以指望。制造业要实现可持续扩张，仍面临诸多结构性问题，而这些因素可能削弱当前出现的周期性复苏势头。
■ 制造业相关指标改善尤为明显，表明经济正在逐步走出低迷。
尽管欧元区经济持续低迷，但自年初以来，周期性探底的迹象开始显现。尽管截至去年12月，工业生产和零售销售等经济活动指标仍处于低迷状态，但1月以来，多项基于调查的数据指标均有所改善。
制造业相关指标的改善尤为显著，表明经济低迷的主要原因——周期性调整，正在受到遏制。2月PMI（采购经理人指数）初值显示，综合PMI为50.2，连续两个月高于50，表明企业活动自1月起转向扩张。虽然自2024年以来，大部分时间里，服务业PMI一直高于50，主导经济扩张，而制造业PMI则远低于50，但制造业已连续两个月回升，表明其收缩速度正在放缓。此外，欧盟委员会开展的企业与消费者调查显示，2024年第一季度制造业开工率为77.3%，为三年来首次上升*1。然而，该数值仍远低于2000年以来的长期平均水平（80.6%），表明制造业仍存在较大的过剩产能。这些数据可被视为制造业活动正在走出最糟时期的初步迹象。
其他基于调查的指标也显示出改善趋势。2月的Sentix投资者信心指数（-12.7）在7个月内首次转正，ZEW经济预期指数（24.2）亦创下7个月新高。这些指标的现状指数也有所改善，发布机构指出，这一变化反映了市场对23日德国联邦议会选举政权更迭的预期，以及2月乌俄局势可能早日停火的乐观情绪。这两项指标的调查对象主要是市场参与者和金融专家，因此相比于针对企业和家庭的调查，更容易反映乐观预期。然而，这些数据的变动趋势与企业和消费者调查及PMI数据相吻合。
尽管如此，制造业活动仍面临多重挑战。企业与消费者调查显示，制造业正面临非计划性的库存积压，短期内可能持续受到库存调整的影响。此外，能源价格和人工成本的上升仍在持续，而中国消费市场的疲软，以及美国对欧元区主要出口产品（如汽车、医药等）可能加征关税，使得外部需求的增长难以指望。制造业要实现可持续扩张，仍面临诸多结构性问题，而这些因素可能削弱当前出现的周期性复苏势头。