【独家财报】欧洲：接近中性利率，政策方针或将调整
2025-02-03
■ 欧洲央行（ECB）连续四次会议决定降息，并暗示未来可能继续降息。
■ 随着中性利率水平逐渐进入视野，未来自然利率及通胀前景将成为关注焦点。
欧洲央行（ECB）在30日的理事会会议上决定将政策利率指引目标的下限——即央行存款便利利率（DFR）下调0.25个百分点，并将政策利率目标区间（走廊）设定在2.75%-3.15%之间。声明中关于未来政策指引的内容未作修改，继续坚持在每次会议上根据数据来决定适当的紧缩水平和持续时间。与去年12月的会议相同，本次声明未包含“只要有必要，就将政策利率维持在足以抑制经济的水平”这一紧缩倾向的表述，这表明欧洲央行的降息方针未发生变化。未来的政策利率仍将根据即将公布的经济和金融数据、核心通胀趋势以及货币政策的传导强度对物价的影响来决定。在欧洲央行行长拉加德的新闻发布会上，她也回避了对具体利率路径的明确表态。
欧洲央行预计，由于工资增长放缓等因素，核心通胀将趋于下降。此外，由旅游消费推动的去年夏季经济增长正在失去动力，而PMI数据显示制造业活动萎缩，服务业活动扩张速度放缓，因此欧洲央行对通胀前景的下行风险持更谨慎的态度。基于这些认识和预测，欧洲央行表态将继续降息，但并未明确表态是否会将利率降至低于中性利率的水平，也未给出任何相关线索。
关于停止降息的标准，自然利率成为关注焦点。欧洲央行工作人员将于2月7日公布最新的自然利率估算值。去年12月12日的理事会会议纪要指出，由于模型和参数的不确定性极高，估算值只能作为货币政策的大致参考标准。欧洲央行确认，将采用考虑政策传导滞后的渐进式方法来评估政策利率是否达到中性利率水平。如果再降息0.25个百分点，有可能在3月修正对“货币政策仍具抑制经济作用”的认知，这显示出欧洲央行已认为当前利率接近中性水平。在达到中性利率水平之前，预计欧洲央行将继续按现行方式降息，而一旦达到中性水平，则需综合评估经济和通胀前景的偏离情况，以决定是否进一步降息。因此，2月7日公布的自然利率估算值将成为判断未来政策利率路径的重要依据。
此外，根据去年12月的欧洲央行工作人员宏观经济预测，预计2025年第二季度（4-6月）后通胀将回归目标水平。3月更新的通胀预测也将成为判断降息何时停止及最终利率水平的重要参考因素，预计市场对此将高度关注。
■ 随着中性利率水平逐渐进入视野，未来自然利率及通胀前景将成为关注焦点。
欧洲央行（ECB）在30日的理事会会议上决定将政策利率指引目标的下限——即央行存款便利利率（DFR）下调0.25个百分点，并将政策利率目标区间（走廊）设定在2.75%-3.15%之间。声明中关于未来政策指引的内容未作修改，继续坚持在每次会议上根据数据来决定适当的紧缩水平和持续时间。与去年12月的会议相同，本次声明未包含“只要有必要，就将政策利率维持在足以抑制经济的水平”这一紧缩倾向的表述，这表明欧洲央行的降息方针未发生变化。未来的政策利率仍将根据即将公布的经济和金融数据、核心通胀趋势以及货币政策的传导强度对物价的影响来决定。在欧洲央行行长拉加德的新闻发布会上，她也回避了对具体利率路径的明确表态。
欧洲央行预计，由于工资增长放缓等因素，核心通胀将趋于下降。此外，由旅游消费推动的去年夏季经济增长正在失去动力，而PMI数据显示制造业活动萎缩，服务业活动扩张速度放缓，因此欧洲央行对通胀前景的下行风险持更谨慎的态度。基于这些认识和预测，欧洲央行表态将继续降息，但并未明确表态是否会将利率降至低于中性利率的水平，也未给出任何相关线索。
关于停止降息的标准，自然利率成为关注焦点。欧洲央行工作人员将于2月7日公布最新的自然利率估算值。去年12月12日的理事会会议纪要指出，由于模型和参数的不确定性极高，估算值只能作为货币政策的大致参考标准。欧洲央行确认，将采用考虑政策传导滞后的渐进式方法来评估政策利率是否达到中性利率水平。如果再降息0.25个百分点，有可能在3月修正对“货币政策仍具抑制经济作用”的认知，这显示出欧洲央行已认为当前利率接近中性水平。在达到中性利率水平之前，预计欧洲央行将继续按现行方式降息，而一旦达到中性水平，则需综合评估经济和通胀前景的偏离情况，以决定是否进一步降息。因此，2月7日公布的自然利率估算值将成为判断未来政策利率路径的重要依据。
此外，根据去年12月的欧洲央行工作人员宏观经济预测，预计2025年第二季度（4-6月）后通胀将回归目标水平。3月更新的通胀预测也将成为判断降息何时停止及最终利率水平的重要参考因素，预计市场对此将高度关注。